2021年资产投资展望：美股涨势放缓，比特币疯狂多头并未停止

尽管进入 2021 年的市场受到短期干扰，但许多潜在的 Covid-19 疫苗的开发和生产表明，2021 年可能比 2020 年更好。疫苗发布、非常支持性的财政和货币政策、债券收益率上限、美元疲软、价值型股票和成长型股票风格之间的更大平衡将决定金融市场。 2021年资产如何分配？

美国股市增长放缓，价值跑赢增长

2021年，各大机构依然看好美股，但投资逻辑从估值重估转向利润扩张，与2020年相比，复苏预期下价值股有望跑赢成长股。主要机构的 2021 年标普 500 目标均在 3700 至 3900 点之间。根据 FactSet 的数据，标普 500 公司 2020 年的盈利预期同比下降 13.6%。但在 2021 年，该利润预计将同比增长 22.1%，是十年来的最大增幅，但加税可能会影响收益。

这就是为什么民主党统一国会的事件成为市场关注的焦点。此前，华尔街的共识预期是“分裂的国会”，即未来参议院和众议院将分别由共和党和民主党主导。二战后2021年比特币走势，股市在选举后的最佳表现是两党代表大会的结果。在这种情况下，标准普尔 500 指数的平均年回报率为 14%。由于民主党控制着总统和参众两院，标准普尔 500 指数平均每年回报 10%。这是因为，在“分裂的国会”的背景下，未来民主党支持的加税决定可能不会那么容易通过，这也有望利好股市。

但是现在，希望是徒劳的。尽管美股在 1 月 7 日小幅收高，但 FAANMG 的领先科技股大跌，苹果跌幅 4.5%，亚马逊和微软股价均跌幅超过 2%。 “此前市场担忧的是，在民主党控制国会的背景下，民主党将部分逆转特朗普的减税计划，企业和个人税率飙升的风险更大，民主党也可能启动严格的监管审查科技行业，也可能冲击公司盈利预期，投资者可能进一步转向价值股。”渣打中国财富管理首席投资策略师王新杰告诉第一财经。

不过，激进加税等议程仍将面临更大阻力，王新杰也表示，潜在影响将小于预期。只是目前美股28倍以上的市盈率已经创下历史新高，任何动荡都会扰乱市场。 “去年美股最高估值接近30倍，对增长率更高的科技等增长目标的估值更是被夸大了。 2021年企业盈利回升或消化估值，但即使重回21倍历史平均估值水平，因此，即使我们维持对美股的看涨观点，2021年美股的动能可能还很远低于2020年，且随着收益的恢复，股价更可能缓慢上涨，价值股有望缩量涨股。标普 500 指数整体可能会逐渐攀升至 3797 点的水平。”

除了政治动荡之外，全球主要核心资产的定价还取决于 10 年期美国国债收益率。近期美国10年期盈亏平衡通胀率自2018年以来首次升至2%以上，这意味着市场可能低估10年期美国国债收益率，如果未来加息幅度超出市场预期，它将进入市场。摩根士丹利美股首席策略师迈克尔威尔逊表示，预计美国长期债券利率每上升1个百分点，股市市盈率将下降约20%。虽然美国债券收益率飙升是小概率事件，但现在看来2021年比特币走势，这种可能性不能排除。

黄金区间波动，保值光环褪去

2020年黄金涨势惊人，负利率资产规模暴涨，流动性充裕，美联储降息至0，都将推动2020年伦敦金现货价格创下2070美元/盎司的历史新高定于 8 月初，此后一直在持续修正，在 1,860-1,980 美元/盎司的范围内大幅波动。进入 2021 年，黄金可能会陷入区间震荡格局。

最近，很多大型机构纷纷倒戈。例如，两年多前看好黄金的渣打银行，当时黄金还在每盎司1300美元左右，正式转身。王新杰向记者解释，2021年观点转变的原因是，即使美元疲软仍然支撑黄金，但这已经体现在价格上。随着疫苗的普及，黄金的避险属性正在减弱。另外，如果要谈抗通胀属性的话，黄金的这个特性要等到通胀达到4%到5%的时候才会体现出来。因此，2021 年黄金再次大幅上涨的可能性较小，而且更有可能是区间震荡。

恒生中国副总裁兼全球市场业务负责人吴英敏告诉记者，2021 年黄金可能持平。回顾2020年下半年，黄金的保值功能也逊色于其他资产，其价格表现逊于全球一线城市的房地产和股票。黄金保值的光环已经褪去。

供不应求提振价格，铜铝仍有上涨空间

就贱金属而言，铜和铝是相同的。 2020年3月，铜价自触及最低位以来已飙升近80%，铝价涨幅与铜价相近。广义通胀将是2021年的最关键点。工业品和大宗商品的通胀可能会因供应短缺和经济复苏而加剧。机构认为，2021年铜铝价格将继续上涨。

渣打银行全球首席策略师罗伯逊告诉记者，2021 年可能出现的意外是铜价飙升 50%。全球经济增速在2020年收缩近4%后，2021年将反弹至近5%，2020年美欧日央行资产负债表规模合计8万亿美元，各国政府纷纷推出创纪录的和平时期财政刺激计划，公共部门支出计划越来越多地包括基础设施投资，使 2021 年看起来越来越像战后复苏。铜价目前已从 3 月 19 日的低点反弹了 80%，许多人认为通货再膨胀交易已被完全消化。然而，回顾上一轮金融危机后的市场，铜价从 12 月的低点上涨了 260% 2008 年，全球金融危机后经济复苏的时间比现在更长，市场可能低估了铜等。2021 年实物资产继续升值的潜力。如果出现意外，即铜价在2020年收于8000美元/吨附近，2021年上涨50%后，将使现货价格达到20000美元/吨的历史新高。

恒生中国首席经济学家王丹认为，就中国本地市场而言，消费通胀的可能性不大，但工业产品通胀的可能性更大。今明两年工业品通胀压力主要有两个驱动力：一是供给依然偏紧，到2020年4月左右，运输瓶颈依然存在；新基建，因此对工业品和大宗商品的需求将继续增强。与黄金相比，白银和铜等其他商品的表现会更好。

比特币的疯牛还没停，谨防流动性收紧

比特币在 2020 年的涨幅接近 350%。 2021年新年伊始，比特币的涨势并未停止。 1 月 6 日，一枚比特币的价格突破了 3.5 万美元，从突破 2 万美元大关到达到 3 万美元仅用了半个月时间。 1 月 7 日，比特币价格突破了 3.70,000 美元大关。

目前，巴克莱全球负收益债券的名义市值已扩大至近17万亿美元，创下2019年9月以来的最高水平。此外，无论通胀是否真的会回升，人们寻求资产的冲动保存和产量正在增加。此外，一些因合规要求而无法直接投资加密资产的华尔街机构也开始通过信托进行部署。比如灰度比特币信托（GBTC）的总持仓量在不到半年的时间里增长了58.3%，达到近57万枚BTC，说明下半年有大量机构资金开始涌入比特币。机构的进入进一步激发了中小投资者的热情。例如，当比特币突破 20,000 美元大关时，大量投资者开始涌入，一度导致一些加密货币交易所出现滞后或停机。

虽然比特币的泡沫在流动性的支撑下可能会继续吹，但在2021年盲目入局或加杠杆的情况下还是有爆仓的可能。 OKEx Research 首席研究员威廉告诉记者：“机构投资者关心的是利润，而不是‘比特币信仰’或‘区块链革命’。疫苗推出后，疫情逐渐缓解，随着经济逐渐复苏，货币政策会逐渐由宽松转为适度紧缩，届时机构投资者很可能会抛售比特币。”

A股持续跑赢全球，机构齐聚盛业

2020年，A股连续第二年成为全球表现最好的股票市场——沪深300指数实现了35.5%的价格回报率（以美元计），领先于全球其他主要股票市场股票指数。 2021年，多数机构认为A股仍将跑赢大盘。

摩根士丹利维持超配A股观点，2021年底沪深300指数目标为5570点； APS中国股票基金经理徐涛告诉记者，主动型资金将成为2021年外资流入的主力军，在经历了疫情之后，中国供应链的韧性和强大的组织管理能力让外资更感兴趣布局中国市场。

不过，随着A股快速逼近3600点，市场短期内可能趋于谨慎，这从近期北向资金流入犹豫不决，以及机构“扎堆”高盛的趋势可见一斑产业更加突出。一位欧资机构的股票投资经理告诉记者：“2021年一定要把握好节奏，一方面今年A股利润会很好，但基数效应也会出现扭曲。同时，流动性收缩、疫情反复等风险依然悬于市场，比如近期大涨的基本金属、材料等周期性股主要是海外建设不足、供应不足，但如果疫情好转，供需失衡缓解，价格将趋于平稳甚至下跌。”

即便是电动汽车、光伏产业链等2020年经历了暴涨的高景气行业，外资也开始更加关注高估值问题。富达国际中国股权投资经理周文群告诉记者，“新能源和光伏是具有长期增长空间的板块。在环保压力下，可再生能源具有长期投资价值，尤其是在风光价格之后是平价，没必要靠补贴，有内生增长的动力。但一切的发展都是渐进的。比如我国以煤电为主的一次能源结构，短期内无法彻底改变，而可再生能源的接入还要考虑电网的容量和稳定性。从供给来看，光伏是一个典型的周期性行业，需求旺盛的时候，企业往往会大幅增加产能，需求疲软的时候，往往会大幅增加产能。往往是产能显着释放的时候，现在对股价的隐含预期很高，高了，我会比较谨慎。”

经济复苏为主线，债市机会窗口要等到下半年

在A股大涨的同时，中国债券市场也在悄然反弹。永煤造成国企违约后，从2020年12月开始，随着央行公开市场操作的持续，10年期国债收益率从3.35%左右下降到< @3.2%。但机构预计，2021年债市不具备持续上涨的基础，要到下半年才有机会。

富达国际债券基金经理程浩告诉记者，决定中长期走势的最重要变量是中国整体经济复苏的速度，而货币政策实际上是多个目标之间的平衡。保持经济复苏，防范风险。 2021年上半年，在疫情得到控制的前提下，中国经济复苏将在消费支撑下继续复苏。在此背景下，货币政策的平衡更可能倾向于风险防范。不过，目前市场对经济复苏的预期较为饱满，因此2021年利率债券的整体波动可能会比2020年更为克制。机构预计，下半年FTSE Russell WGBI将开始纳入中国国债，预计将吸引1700亿美元资金支持中国长期债券。

中航信托宏观战略总监吴兆银告诉记者，三季度后，经济增速将逐步回归潜在增速。货币政策连续几个季度正常化也将降低通胀预期。海外库存补充阶段也已结束，债券投资的春天即将到来。延长久期，提高杠杆率是较好的投资策略。从全年来看，股票、大宗商品、货币、债券四大资产类别轮作，仿佛春夏秋冬四个季节分明。

美元疲软持续，人民币或最强或升至顶部6.0

截至 1 月 7 日，美元指数已从 2020 年 3 月的峰值 104 跌至 89.5。 2021年，主流机构认为美元弱势将持续。

同一天发布的美联储会议纪要承诺继续每月 1200 亿美元的债券购买计划，直到就业和价格目标取得“实质性进展”。平均通胀目标新政策框架下的零利率政策可能会持续到2022年。

2020年人民币汇率先跌后升，从7.17年高点到年底，美元兑人民币升值9%。展望2021年，高盛和渣打预计美元兑人民币汇率将达到6.3。根据高盛的估值模型，美元对人民币的公允价值为6。该机构认为人民币目前被低估；摩根士丹利预测的点位置是6.4；恒生中国的预测位置为6.1，不排除一季度达到6的可能性。

罗伯逊认为，最大的上行风险是“美国可能会逐渐发现，即使增加关税，美国的贸易逆差也在迅速恶化，未来民主党可能会寻求一种更具协作性的方式来缩小与美国的贸易和增长差距。”同时，2021年中美经济增速差距可能达到近6个百分点，中国不会干预人民币自由升值（升值似乎也符合美国长期以来的人民币的预期）。如果是这样，到 2021 年第三季度，美元兑人民币可能会触及 6。”