顾彦西：比特币ETF申请是新任SEC主席需要立即回答的问题

2020年12月28日，我发表了一篇文章（《2021年美国加密数字金融市场发展十大预测》）比特币最大的问题，预测了2021年美国加密数字金融市场的10大发展趋势，其中之一就是比特币ETF申请将再次提交。 而且通过的几率会增加。 仅仅两天后，即 12 月 30 日，VanEck 又提交了一份比特币 ETF 申请。 VanEck 这么早提交比特币 ETF 申请的主要原因之一是现任 SEC 主席 Jay Clayton 刚刚卸任。 当新的SEC主席上任后，比特币ETF的申请极有可能获批。

鉴于目前市场对比特币的热度，基于比特币的ETF必将受到市场的欢迎。 比特币ETF的发行人将获得非常可观的业务收入。 事实上，在过去的几年里，市场上对设立比特币ETF的需求非常强烈。 发行人一直在申请设立比特币ETF（见下图）。 但此类申请已被 SEC 拒绝。 SEC近期给出的主要理由是ETF的发行方无法保证比特币的价格不会被市场操纵，比特币目前没有合适的托管机制。

据媒体报道，拜登政府将提名加里·金斯勒为新任美国证券交易委员会主席。 如果 Gensler 的任命获得批准，他需要立即解决的问题之一就是比特币 ETF 的申请。 对于 Gensler 来说，这将是一个非常具有挑战性的问题。

零售和机构用户已经在购买比特币

比特币作为一种交易产品，如今在美国市场越来越受欢迎。 美国的机构投资者和零售交易所用户都开始购买比特币。 只是由于监管限制和交易便利性，不同的用户类型使用不同的方式购买比特币。 对于零售用户，他们可以在美国市场现有的加密货币交易所进行交易。 Coinbase 和 Kraken 等交易所。 他们还可以通过 Square 和 PayPal 等第三方工具进行购买。 对于机构用户来说，由于购买比特币的资金量和合规限制，购买渠道更加受限。 这就是为什么 Grayscale 的 Bitcoin Trust 溢价很高，而 MicroStrategy 的股票溢价很高（请参阅我的文章“比特币的合规性溢价预示着什么？”）。

对于美国零售用户来说，现有的购买比特币的方式仍然不方便。 ETF是美国股市对普通投资者非常有利的一种产品。 因此，如果基于比特币的ETF上市流通，将会有更多的普通投资者参与比特币交易。

在SEC拒绝比特币ETF申请的原因中，比特币的托管机制已经有了很大的改善。 除了现有的fidelity和一些现有的专门的加密数字资产托管公司外，OCC监管下的联邦银行也可以开始提供比特币托管服务。 因此，对于比特币ETF的托管，市场上提供的解决方案应该能够满足监管要求。 现在的主要问题是比特币市场交易价格没有被人为操纵。 这应该是Gensler面临的最大挑战。

美国市场已经有基于比特币的交易产品

基于比特币的金融产品现在在美国交易所市场交易。 它们所依据的比特币的市场价格是不一样的。 CME 的比特币期货所基于的价格是一个综合指数。 该指数基于五个加密货币交易所的比特币交易价格。 这些交易所是 Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit 和 Kraken。 灰度比特币信托价格基于四个加密货币交易所的交易价格。 这四家交易所分别是 Kraken、Coinbase、LMAX Digital 和 Bitstamp。 然而，比特币的交易价格受到全球加密数字交易场所价格的影响。 因此，无论是CME比特币期货所在的交易所，还是Grayscale Bitcoin Trust Fund所在的交易所，这些交易所的比特币现货交易量并不能完全决定比特币的市场价格。 所以即便是美国市场现有的基于比特币的交易产品，底层的价格基础也不是那么稳定。

对于 Gensler 来说，他对比特币 ETF 申请的选择包括：首先批准设立比特币 ETF，然后实施监管机制，完全确保比特币的现货交易价格不受市场操纵； 在批准比特币 ETF 之前，确保比特币现货交易不被市场操纵。 现在看来，Gensler更有可能采用第一种方式。 这是因为比特币期货、比特币期权和灰度信托基金等产品已经在美国证券市场交易。 其次，美国的大众投资者已经在 Coinbase 和 Kraken 等交易所或通过 Square 和 PayPal 直接购买比特币现货。 因此在美国市场，无论有没有比特币 ETF比特币最大的问题，大众投资者都已经在现有市场条件下买卖比特币。 SEC能做的是在批准设立比特币ETF后尽快实施监管措施，防止比特币现货价格被人为操纵。 如果从另一个角度来看，防止交易产品的市场价格被操纵是一项持续性的工作，而不是到了一定阶段就一劳永逸。 所以即使目前的比特币市场不完善，推出基于比特币的ETF还是有可能的。 同时，在市场运行过程中，不断规范市场，严厉打击市场操纵价格行为。

针对比特币全球交易的特点，为有效监管比特币，美国金融监管机构需要与其他金融监管机构合作，制定相应的监管政策。 相信这已经是全球主要金融监管机构的共识。 例如，欧洲央行行长拉加德再次提出了全球主要金融机构在比特币监管方面合作的重要性（参见我的文章《解读总统的态度及其对比特币监管的影响》）。 事实上，全球金融监管这方面的合作，不会仅限于比特币的监管。 由于区块链和其上运行的稳定币和加密数字资产的特性，未来的加密数字金融必须在全球范围内开展。 因此，相应的监管也必须在全球金融监管机构的配合下完成。 所以对于Gary Gensler来说，监管方面的国际合作也将是他任期内的一大特色。